סקירה שבועית 29/07/10 – העלאת הריבית המפתיעה בישראל והאיום על חברת טבע

תקופת הדו"חות בוול-סטריט ובאירופה נמשכת. בינתיים, תוצאותיהן של מרבית החברות נוטות לחיוב. אך ישנם מספר נתונים כלכליים שמעיבים על המדדים ומונעים מהם מגמת עלייה של ממש. כפי שציינתי בסקירה הקודמת, תוצאות חיוביות של החברות הן תוצאות של זמן עבר ולא יוכלו לייצר מהלך עליות של ממש בשוקי המניות מבלי שיפור בנתונים הכלכליים.
ביום ו' בשבוע שעבר, השווקים סיימו את המסחר בצורה חיובית למדי בהשראת "מבחני הלחץ" שנערכו ל-91 בנקים באירופה. מבחנים אלה, נועדו לבדוק את יכולתם של הבנקים לשרוד בתנאים קיצוניים של הרעה במצב הכלכלי. רק 7 בנקים, שלא כוללים את הבנקים המרכזיים לא עמדו במבחני הלחץ, כלומר קיים חשש ליכולתם לשרוד ללא סיוע במקרה של הרעה במצב הכלכלי. התוצאות החיוביות גרמו לעליות בשוקי אירופה ולעליית שער האירו מעל גבול ה-1.3 דולר לאירו.(1) 
כמו כן, בתחילת השבוע פורסם, כי יוון תקבל סיוע נוסף מקרן המטבע הבינלאומית ו"קרן הייצוב" של האיחוד האירופי. מתקבל הרושם, שלמרות הקשיים והגירעון הגדול שיוון נמצאת בו המצב מתחיל להתייצב וקריסת כלכלות בגוש האירו, אינן מהוות איום ליציבות הכלכלה העולמית. (2)

ענקית הפרמצבטיקה טבע, צנחה ביום שישי במסחר בוול-סטריט כמעט ב-9% לאחר שדווח שסנדוז –חברה מתחרה שלה נמצאת בשלבים מתקדמים של פיתוח גרסה גנרית לתרופת הקופקסון. מרבית עיסוקה של טבע הוא ייצור של תרופות גנריות, קרי, תרופות שהן העתק של תרופות מקור של חברות אחרות לאחר שפקע הפטנט בגינן. הקופקסון – תרופה לטיפול בטרשת נפוצה, הנה תרופת הדגל של טבע, אחת מתרופות המקור היחידות שלה ואחראית על כחמישית ממכירותיה של טבע. ברור שיצירת גרסה גנרית לקופקסון עלולה לפגוע משמעותית במכירות החברה ולכן המניה צללה. בתחילת השבוע, הגיעו חדשות חיוביות מכיוונה של טבע כשדיווחה על רווח נקי לרבעון השני של כמעט מיליארד דולר ועקפה בכך את תחזיות האנליסטים. כמו כן, העלתה החברה את תחזיותיה לתוצאות העתידיות. פעמים רבות, כשאנשים משוחחים איתי על השקעות, הם מציינים בגאווה שהם מחזיקים בטבע לטווח הארוך והמניה צברה רווחים נאים בזמן תקופת ההחזקה. אני רוצה לציין, שטבע לדעתי היא חברה יוצאת מן הכלל ברמה הבינלאומית לא כל שכן ברמה המקומית. היא דוגמא ומופת להתנהלות אסטרטגית נכונה, להנהלה בעלת חזון וראיה פנים ארגונית וחוץ ארגונית יוצאת מן הכלל. לא בכדי היא הגיעה למעמדה כחברה הגנרית הגדולה בעולם. עם זאת, יש לזכור שטבע היא מניה ככל מניה. ניהול השקעות מחייב פיזור נרחב. מי שמשקיע חלק נכבד מתיק ההשקעות שלו במניית טבע, חושף את עצמו לסיכון רב ותלוי בצורה לא פרופורציונאלית במצבה של חברה אחת. למניית החברה "חיים משלה" ותלויה במידה מופחתת למדי במתרחש בשווקים.  מי שהחזיק במניית טבע במהלך שנת 2008, שהייתה שנת משבר קשה מאוד בשווקים הפסיד רק 7.5% מהשקעתו לעומת ירידה של כ-51% במדד ת"א 100. לעומת זאת, מי שבשנת 2009 החזיק בטבע הרוויח כ-34% על השקעתו, נשמע טוב, אך לעומת תשואה פנומנאלית של כ-89% במדד ת"א 100, תשואה של 34% לא מרשימה במיוחד. (3)

היום (חמישי) פורסם שסין תאפשר בפעם הראשונה לקרן המטבע הבינלאומית לערוך סקירה על כלכלתה ועל המטבע שלה (היואן). אין ספק שזהו צעד חיובי נוסף, לאחר הרחבת רצועת הניוד של היואן, בדרך להפיכת הכלכלה הסינית לכלכלת שוק עם מינימום של התערבות חיצונית. סקירה שכזו, שיכולה להביא בעתיד לניוד מלא של היואן ובכך לתיסוף בשערו, יכולה להקטין משמעותית את האיום שנשקף כעת מסין על תעשיות רבות במדינות בעלות כלכלה מפותחת בעולם. (2)
סקר שפורסם היום של איגוד העיתונאים Associated Press) AP) כלל 42 כלכלנים שנשאלו שאלות לגבי הכלכלה האמריקאית. בסה"כ תשובותיהם לא שינו את ההערכות שכבר היו ידועות אך עם זאת, הנציחו אותן בצורה ברורה. הכלכלנים חוזים האטה בקצב הצמיחה בארה"ב, כלומר שהצמיחה במחצית השנייה של 2010 תהיה בקצב איטי יותר מזה של המחצית הראשונה. כמו כן, הם לא חוזים העלאה של שיעור הריבית האפסי לפחות עד האביב (מרץ ואילך). לגבי שיעור האבטלה בארה"ב – 9.5% הוא צפוי להישאר ברמות אלה עד סוף השנה ולחזור לרמות נורמאליות של 5% רק בשנת 2015. מובן שכלכלנים אינם נביאים והערכותיהם משתנות לעיתים, אך יש לקחת את תוצאות הסקר כ"תמרור אזהרה" להשקעה אגרסיבית מדי בשוק המניות. (4) 

בשוק המקומי

כאמור, השפעת השוק המקומי על מניית טבע מוגבלת למדי, אך השפעת טבע על השוק איננה מבוטלת כלל וזאת מאחר שחלקה במדדי המעו"ף ות"א 100 הוא 9.5% בכל מדד, כך שירידה של 6.5% במנייה מעיבה על השוק המקומי וגם אם יתר המניות עולות, מניית טבע מקזזת חלק מעליה זו. הסיפור המרכזי השבוע הוא העלאת הריבית המפתיעה של נגיד בנק ישראל, סטנלי פישר. העלאת ריבית הבנק המרכזי ב-0.25 נקודות בסיס ל-1.75% באה בניגוד להערכות של האנליסטים שחזו שהנגיד יותיר את הריבית ברמה של 1.75%. דיברתי בסקירות הקודמות על כך ששוק האג"ח וגם אגרות החוב השקליות הארוכות עדיין אטרקטיבי להשקעה בתקופה של אי וודאות בשוק המניות שלדעתי רק רצף של נתונים מאקרו כלכליים חיוביים יכול לגרום לו למהלך עליות משמעותי מעבר לטווחים שהוא נמצא בהם היום. הערכתי זו לא השתנתה והיא אף מוכיחה עצמה כנכונה. כל מי שחשב שהעלאת הריבית תביא לירידות שערים חדות באגרות החוב השקליות הארוכות ובמדדי התל בונד התבדה ולמעט ירידות קלות ביום שאחרי ההודעה (ירידות שקוזזו בעליות שהיו בעיקר בשקליות הארוכות בהמשך השבוע) לא היה שום מהלך דרמטי. העלאת ריבית נוספת ל-2% עד סוף השנה היא מהלך צפוי שמגולם בעקום המק"מ והעלאה נוספת ל-2.5% עד סוף הרבעון הראשון של 2011 גם היא מהלך צפוי. חריגה מהתוואי הזה תצריך בחינה מחודשת של הפוזיציה באגרות החוב.
באופן מובן, השפעת העלאת הריבית שהגדילה את הפער מריבית הבנק המרכזי בארה"ב על המסחר בדולר/ ₪ הייתה תיסוף שער השקל, אך הנגיד פישר מיהר להתערב ולרכוש דולרים מתחת לשער של 3.8 ₪ לדולר ע"מ למנוע מהדולר לרדת מתחת לשער זה (ולמרות זאת, הדולר ירד היום אל מתחת ל-3.8 ₪ לדולר).

פרסומים מרכזיים:

1.    בנק ישראל העלה כאמור את הריבית ל-1.75%. בהודעת הבנק מדובר על הציפיות לאינפלציה לשנה הקרובה שקרובות לגבול העליון של יעד יציבות המחירים (3%), הצורך לצנן את שוק הנדל"ן עקב עליות המחירים המתמשכות, הנתונים הכלכליים המעורבים והריביות בעולם הממשיכות להיות נמוכות. הנימוק האחרון, מדגיש את המגבלה של בנק ישראל להמשיך להעלות ריבית בצורה משמעותית בסביבה עולמית של ריביות נמוכות.
2.    משרד התמ"ת פרסם את נתוני הביקוש לעובדים לרבעון השני של 2010. הנתון עומד בסתירה מסיימת לנתוני האבטלה החיוביים שפרסמה הלמ"ס. ברבעון השני חלה ירידה במספר המשרות הפנויות ל-51 אלף לעומת 55.9 אלפי משרות ברבעון הראשון. חלה ירידה בפיטורי העובדים, למרות העלייה שנרשמה בפליטות עובדים ממעגל העבודה. יש לזכור שנתונים אלה יכולים להתעדכן רטרואקטיבית ואינם מדויקים מאוד, אך בהחלט מעמידים בספק את מגמת השיפור בשוק העבודה. 
3.    הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה פרסמה את נתוני המגמה של רכישות בכרטיסי אשראי – מדד חשוב לבחינת הצריכה הפרטית. הנתון מצביע על עליה של 5% בשיעור שנתי בחודשים אפריל עד יוני. מצביע על שיפור, אך איטי יותר מזה ששלושת החודשים הקודמים – 6.1%. המגמה עדיין חיובית.
4.    הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה החלה לפרסם נתון על פדיון לכל ענפי המשק לפי נתוני מע"מ. נתון חשוב שיכול להוות אינדיקטור למצב הכלכלה. גם מנתון זה, עולה תמונה של שיפור אך של האטה במגמת השיפור. סך הפדיון עלה ב-5.5% בחודשים מארס-מאי 2010 בחישוב שנתי עפ"י נתוני המגמה וזאת בהמשך לשיפור של 13% בחודשים דצמבר 2009- פברואר 2010.
5.    הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה פרסמה את הכמות המבוקשת של דירות לחודש יוני. מהפרסום עולה, כי לראשונה השנה חלה ירידה חדה בביקוש לדירות חדשות, ירידה של כ-25% לעומת יוני אשתקד. עם זאת, בחודש יוני 2009 הביקוש לדירות חדשות היה גבוה במיוחד והיווה עליה של כ-28% לעומת יוני 2008. לכן, לא הייתי ממהר להסיק מסקנות לגבי התקררות שוק הנדל"ן בישראל. 
כפי שכתבתי, לדעתי האישית מצב של נתונים מאקרו כלכליים מעורבים יוצר מצב של שוק מניות שנע בטווח מסוים ממנו לא עולה ולא יורד. לראיה, להלן הגרף של מדד המעו"ף בחודש וחצי האחרונים: (3)

שבת שלום

(1) פרסומים: "גלובס" ו-Yahoo!finance

(2) פרסום: "גלובס"

(3)גרפים ונתונים אלא אם צוין אחרת מתוכנת "בורסה גרף" מקבוצת "קו מנחה" http://www.bursagraph.co.il/download.shtml

(4) פרסום: AP דרך  Yahoo!finance